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Merton (1973) — "An Intertemporal Capital Asset Pricing Model"

大白话：Econometrica, 41(5), 867–887。把 CAPM 推广到投资机会集随时间变化的连续时间设定：均衡补偿 = 市场风险 + 状态变量对冲风险（证券市场线升维成证券市场平面）；两基金分离推广为三基金（m 基金）定理；零市场风险资产的收益不必等于无风险利率。多因子模型的理论母版——FF 自称三因子模型是「ICAPM 的三因子版本」。

引用

Merton, R. C. (1973). "An Intertemporal Capital Asset Pricing Model." Econometrica, 41(5), 867–887.

核心结构

  1. 三基金定理（Section 7）：机会集由一个状态变量（利率）驱动 → 最优组合 = 无风险资产 + 市场组合 + 对冲状态变量变化的基金；m 个状态变量 → m 基金定理
  2. 均衡收益（Section 8, 式 34）：

\alpha_i - r = \beta_{iM}(\alpha_M - r) + \left[\beta_{in} - \beta_{iM}\beta_{nM}\right](\alpha_n - r)

第二项是对冲需求 (hedging demand) 溢价——承担「机会集从总量角度变坏」的风险的补偿。

  1. 实证初探（Section 9）：以 Black-Jensen-Scholes 的零 β 组合溢价与「beta factor」为据，论证数据与 ICAPM 的事先设定一致。

直接推论

  • 零市场 β、但有状态变量暴露的资产，预期收益 ≠ 无风险利率——与 BJS 数据吻合
  • 均衡定价关系从 SML（线）变成证券市场平面

完整摘要

见 摘要页。

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