Ross (1976) — "The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing"
大白话：Journal of Economic Theory, 13(3), 341–360。APT 的严格化：无套利 + 因子结构 + 大数定律 ⇒ 期望收益与因子载荷线性（E_i = \rho + \lambda b_i）；市场组合无特殊地位、效用函数不需要。同时诚实给出反例：无额外条件时这只是渐近结论。
引用
Ross, S. A. (1976). "The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing." Journal of Economic Theory, 13(3), 341–360.
论证结构
- 因子结构：z_i = E_i + b_i\delta + \epsilon_i，噪声满足大数定律条件
- 套利组合：零财富 + 充分分散（分量 O(1/n)）+ 零系统风险 → 大数定律消掉噪声 → 收益无随机项、成本为零
- 无套利 ⇒ \mathbf{E} 被 \mathbf{e} 与 \mathbf{b} 张成：E_i = \rho + \lambda b_i；多因子版 E = \rho\mathbf{e} + \mathbf{B}\boldsymbol\lambda
与 CAPM 三点区别：市场组合无特殊地位；对预期一致性要求更弱（只需因子结构共识）；不需要效用函数。关系式在均衡之外的多数状态也近似成立（套利随时抹平偏离）。
反例与边界
Section I 反例：独立正态收益的市场，均衡定价在 n→∞ 时不收敛到套利关系——「分量 O(1/n)」不充分，需要噪声方差与载荷的额外条件。定理部分给出充分条件（渐近可忽略头寸）。结论段声明：实证识别仍需投资者对 E 与 \beta 基本一致。
实践含义
因子不必是「市场」——任何共识共同因子（行业/宏观/统计）都可行，这是多因子模型的理论空间；检验催生 Roll-Ross (1980)、Chen-Roll-Ross (1986) 宏观因子实证线。
完整摘要
见 摘要页。