Short-Term Reversal (短期反转)

大白话：截面动量是「买过去涨得好的」，短期反转是它的镜像——买最近一个月跌得最惨的，因为短期超跌往往是流动性冲击或情绪过度反应，会慢慢修复。A 股上尤其极端：几乎所有窗口的过去收益都反向预测未来。

一句话：买最近跌得最惨的股票，卖最近涨得最好的股票——一个月的反转。美股上它与中期动量并存，但A 股上几乎所有窗口的过去收益都反向预测未来收益。

大白话

截面动量（Jegadeesh-Titman）是「买赢家」——过去 3–12 个月涨得好的股票，未来还会涨。

短期反转是它的镜像：过去 1 个月跌得最惨的股票，未来一个月会反弹。逻辑上更容易理解：短期价格偏离可能是流动性冲击、情绪过度反应或暂时性的坏消息，随时间修复。

常见的实现是「减 1 月动量 (mom1m)」：按过去 1 个月收益排序，做多最低十分位、做空最高十分位。

美股上不同窗口的过去收益与未来收益关系方向不同：

所以美股是「短期反转 + 中期动量 + 长期反转」的三段式结构。

这是 Liu-Stambaugh-Yuan (2019) 对 A 股异象梳理中最显著的发现之一：A 股不存在动量效应，过去收益在所有窗口上都负向预测未来收益。

1 个月反转的年化 CAPM alpha 达 18%（t = 2.96）；按 1 年期过去收益排序则降到 6% 且不显著（t = 0.90）。幅度随窗口拉长单调递减。

这与库里已有的 A 股截面动量页面形成直接对照——见 Cross-Sectional Momentum。

短期反转有一个众所周知的替代解释：买卖价差反弹 (bid-ask bounce)——用收盘价计算的收益天然包含一笔负的价差成本，所以「跌得多」可能只是「价差大」的机械结果。

Liu-Stambaugh-Yuan 用 2012 年后 WIND 的买卖盘数据做了检验：用收盘价计算的 1 个月反转平均多空收益 2.15%，用买卖价中间价算是 2.21%——几乎一样，甚至略高。

结论：这个反转是真实的收益可预测性，不是数据构造的artifact。

在 Liu-Stambaugh-Yuan 的 CH-3 模型中，反转是 CH-3 解释不了的两个异象之一（另一个是异常换手率）：反转价差在 SMB 上有显著载荷，但月度 alpha 仍有 0.93%（t=1.70）；规模中性化排序下 alpha 1.13%（t=2.12）。

加入换手率因子（PMO）后，反转的 alpha 变得不显著（无条件排序下 0.49%，t=0.87；规模中性化下也显著降低）。这提示：反转与情绪驱动的交易强度（换手率）可能是同一件事的两个侧面。

值得注意：换手率与反转两个排序变量在个股间的秩相关只有 0.3，所以这不太可能是机械重叠。