Shenzhen Stock Exchange Disclosure Regime (深交所披露制度)

大白话：深交所要求上市公司在两个交易日内公开披露投资者调研活动。这条规定是 Abnormal Investor Visits (AIV) 能成为实时、大样本横截面信号的制度原因—— 没有它，调研数据要么是 proprietary 的，要么根本拿不到。上交所有同样的规定，所以这个信号在沪市难以复制。

深交所要求什么

自 2012 年 7 月起，所有深交所上市公司都必须通过交易所网站「互动易」（http://irm.cninfo.com.cn/szse/）以电子方式发布标准格式的调研报告，每次调研一份。报告须包含：

调研日期与类型（实地 vs 线上，工厂 / 总部 vs 路演）。
参与机构与个人的名称及所属机构。
讨论要点的摘要。
调研中披露的任何非公开重大信息（公司须随后公开披露）。

披露须在调研日期后两个交易日内完成。在 So Wang Zhang 2024 Investor Corporate Visits 中，约 88.9% 的调研满足这一两天规定（图 1 的 A 面板）；披露晚于调研日 10 个交易日的观测被剔除。

2012 年 7 月之前，深交所只要求公司在年报中提及实地调研——粒度太粗，做不出月度信号。

这对 alpha 研究为什么重要

没有深交所的规定，机构实地调研要么是专有数据（参见 Soltes 2014、Solomon & Soltes 2015，都是美股单公司样本），要么根本无法获得。这条规定把每一次调研都变成一个 时点一致、免费的另类数据观测：

颗粒度：每只标的按月 / 季的频率。
广度：覆盖所有深交所上市公司；约 50% 以上的公司每年至少接待一次调研。
及时性：披露滞后中位数 1 天，规则上限 2 天。
横截面可比：标准报告格式意味着计数可以在不同标的之间做回归。

其结果是：AIV 只需公开数据（CSMAR 或互动易原始数据）就能在样本外复现—— 这与多数美股微观结构信号不同。

为什么沪市难以复制

上交所不要求当日披露。实际情况是：

沪市公司的投资者调研只是零星报告，且常被打包进年报。
已披露的沪市调研样本太薄、极不一致，无法做横截面回归。
要在沪市标的上复现 Abnormal Investor Visits (AIV)，要么靠私有数据集（券商记录），要么手工抓取公司投资者关系页面——两者的统计效力都不可比。

这是 So Wang Zhang 2024 Investor Corporate Visits 论文最核心的外部效度警示： alpha 是在一个可观测的制度环境里识别出来的，未必说明它在观测不到的地方不存在。

国际比较

交易所 / 监管机构	披露时限	公开可得性	实际影响
深交所（2012 年 7 月起）	2 个交易日	经互动易免费获取	月度 AIV 信号可复现
上交所	无（由投资者关系自行决定）	无系统性渠道	无法复现 AIV
美国（SEC）	私下会面无要求	仅有单公司的专有数据	Soltes 2014 / Solomon-Soltes 2015
英国（LSE）	私下会面无要求	仅有单公司的专有数据	文献稀少
香港（HKEX）	仅在投资者关系网页上披露	有限且不一致	几乎无人研究

深交所其他与 alpha 研究相关的披露特征

信息披露改革（2012 年后）：要求在互动易上及时披露重大事件——范围比调研更广，可用于构建事件类信号。
网络交流平台（互动易）：散户与机构投资者提问的论坛；公司如何使用它，见 Lee & Zhong (2022)。
社会责任披露：2018 年起的 ESG 强制报告；A 股量化的潜在 ESG 信号来源。
互动易也被分析师广泛使用；Bowen 等 (2018) 与 Chen 等 (2022) 把它作为信息生产渠道来研究。

AIV 复现的实现要点

从 CSMAR 取数（回测最可靠），或实盘直接抓取 irm.cninfo.com.cn/szse/。
始终用披露日而不是调研日——否则前视偏差是致命的。
按公司-月匹配而非逐次调研匹配，避免重复计数。
只保留至少有一家机构（公募或私募）参与的调研；仅有卖方参与的调研是噪声（见 So Wang Zhang 2024 Investor Corporate Visits 表 3 第 8 列）。