Fama (1970) — "Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work"

大白话：The Journal of Finance, 25(2), 383–417。EMH 奠基综述：「价格完全反映可得信息」= 有效市场；弱式/半强式/强式三层检验的分类法；理论核心是 fair game（交易规则不可能有高于买入持有的期望收益），随机游走只是其细化。结论「除少数例外，模型站得住」。

引用

Fama, E. F. (1970). "Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work." The Journal of Finance, 25(2), 383–417.

框架

三层检验（信息集逐层扩大；划分出自 Harry Roberts）：弱式（历史价格）→ 半强式（全部公开信息）→ 强式（全部信息）。

理论序列（约束从松到紧）：期望收益模型 → fair game / submartingale（E(P_{t+1}\mid\Phi_t)\ge P_t，等号即鞅）→ 随机游走（条件分布 = 边际分布）。检验 fair game 性质的证据支持力比独立性假设的证据强。

市场有效的充分条件（不必要）：无交易成本、信息无成本、对信息含义意见一致。

证据与结论

弱式：滤子规则扣成本无超额、序列相关极弱（Niederhoffer-Osborne 的交易间反转属做市机制、不可交易）。半强式：FFJR 拆股、Ball-Brown 盈利公告。强式：仅专家与内部人有垄断信息记录。遗留课题：「市场均衡（期望收益）模型的开发与检验」——直接引出 Fama-MacBeth (1973)。

后世批评：Grossman-Stiglitz (1980) 悖论（信息有成本 vs 完全反映）；联合假设问题（拒绝无法单独归因于无效）。

完整摘要

见摘要页。