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2026-11-02 央行证监会稳市工具座谈会

一句话：央行与证监会同日召集两场座谈会（券商基金一场、银行一场），议题是「推动使用」和「优化」而非「扩大规模」——因为额度不缺，缺的是愿用：8000 亿元合并额度用了不到三成。

来源与性质

项 内容
文件性质 投资研究 · 政策事件点评（非投资建议）
数据截止 2026-11-02 10:00，官方通稿尚未发布
信息来源 第一财经、证券时报、澎湃新闻等公开报道（「从业内获悉」口径）

注意：这是路径推演，不是政策公告。备忘明确声明「凡涉及政策力度的判断均属路径推演，须以最终公告为准」。

两场会议的要素对照

项目 第一场 第二场
召集部门 人民银行、证监会 人民银行、金融监管总局、证监会
参会机构 部分证券公司、基金公司 各大商业银行
会议议题 研究推动支持资本市场工具使用 研究优化股票回购增持再贷款政策
对应工具 互换便利 SFISF 股票回购增持专项再贷款
传导路径 央行→券商/基金→自营与资管买入 央行→银行→上市公司及主要股东
核心待解问题 质押品范围、费率期限、净资本占用 资本占用、尽职免责、需求端意愿

核心判断一：落地会，不是发布会

10 月以来的稳市表态已经密集（10-10 吴清专家座谈会、10-19 金融街论坛、10-30 证监会党委扩大会议），但都停在方向层面。

今天两场会有两点实质不同：

  1. 参会方包含实际使用工具的机构，议题直接指向操作环节的堵点
  2. 由人民银行牵头——能动用的手段不限于监管指导，还包括额度、利率、质押品等技术参数

备忘的概括：「上周是『告诉大家要稳』，今天是『研究怎么把钱送出去』。」

核心判断二：额度不缺，缺「愿用」

两项工具 2024-09-24 创设，2025-05 合并额度至 8000 亿元、利率降至 1.5%。但：

工具 累计投放 占合并额度
互换便利 SFISF 约 1050 亿元（2025-01 两次操作口径） 约 13%
回购增持再贷款 超 2100 亿元（截至 2026-06 末） 约 26%

合计约两成。 这就是为什么议题用的是「推动使用」和「优化」——「扩大规模」是矛盾的错误诊断。

两侧堵点性质不同

券商/基金侧（SFISF）= 操作摩擦：质押品范围与折扣率、操作费率与期限能否匹配自营头寸、以及最实质的一条——券商自营权益敞口受净资本与风控指标约束，拿到低成本资金也未必能等比例扩张权益持仓。

银行侧（再贷款）= 需求不足：条件已经相当宽松（利率 1.5%、自有资金比例 10%、期限最长 3 年），约束在资本占用、风险权重与尽职免责；但更根本的是——在当前位置，上市公司与大股东是否愿意加杠杆回购。

核心判断三：两千亿的信号意义大于数字

一家国有超大型银行拟向中国国新、中国诚通各新增 1000 亿元回购增持贷款额度，合计约 2000 亿元——约为 10 月全市场回购预案上限（超 250 亿元）的 8 倍。

但更重要的是载体切换：

此前路径 本轮路径
主体 中央汇金 国新、诚通（国有资本运营平台）
标的 宽基 ETF 个股
性质 普惠、被动、按指数权重 结构性
资金成本 自有资金 有成本、有期限、需还本付息

推论：有成本的资金必然要求标的具备现金流与分红能力，因此买入会高度集中于「能覆盖资金成本的核心资产」。托底是结构性的，不是普惠性的——对缺乏基本面支撑的题材股没有意义。

国新、诚通的市场角色

项目 数据与说明
机构性质 国有资本运营平台，非产业类央企，核心职能为盘活国有存量资本
稳市职能 估值偏低、情绪脆弱时逆周期增持，历史上多次承担「稳定器」角色
三季度末重仓 合计重仓 61 家 A 股公司，持股市值约 1372 亿元
持仓方向 人工智能、集成电路、能源与关键矿产的龙头央国企
7 月 19 日动作 两家同时宣布增持，合计斥资约 600 亿元

核心判断四：切负反馈，不是拉指数

与 2015 年路径的直接性（本轮着力点在链条而非点位）不同：

2015 年 本轮
着力点 资金进场买股票、稳住指数 打通「央行—银行—券商—股权质押与杠杆融资」链条
直接受益者 指数 杠杆链条上的脆弱环节（高质押、高融资余额标的）
观测指标 指数涨幅 强制平仓规模、融资余额下降斜率、成交量收缩速度

推论：政策底的功能是压缩下跌斜率、降低尾部风险，而不能制造 V 型反转。政策底与市场底之间有时滞，市场底通常在缩量、情绪钝化、利空不再引发新低的条件下形成。

卖方一致预期也支持：中信证券「稳健回报/预期演绎/海外利率回落/赛道热度叠加筹码出清」、山西证券「低位修复加业绩确定性」、湘财证券「先筑底再反弹」、银河证券「杠铃策略」、东方证券「规避海外算力链」——没有一家给出 V 型反转。

同日的两项配套制度变化

其一：人民银行「换锚」。自 11 月 2 日起每个工作日开展隔夜逆回购操作招标，固定利率、数量招标，操作利率 1.25%；7 天期逆回购调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，主要在税期、月末等时点开展；其他工具加减点基准一并改为隔夜逆回购利率。

其二：债市非银大额赎回互换便利（BNSF）。支持有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人从人民银行借入央行票据用于回购融资，以购买本公司遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额。华泰证券认为其目标是切断债市「抛售—净值下跌—进一步赎回」的负向循环。

把三件事放在一起：短端利率中枢下移降成本，BNSF 阻断债市赎回螺旋，互换便利与再贷款承接股市抛压——一套覆盖「成本—债市—股市」的联动安排。

市场背景：三重压力

外部：全球 AI 叙事重定价。10-30 费城半导体指数单日 -7.20%（6 月以来最大单日跌幅），英特尔因指引疲软暴跌 -28.58%，AMD -10.88%，SK 海力士 -7.95%、美光 -5.30%、闪迪 -13.47%；纳指当日 -2.86%。

冲击是非对称的：10 月科创 50 与创业板指跌幅均在 23% 以上，上证指数 -6.33%——相差近四倍。双创叠加 7 月以来累计超 40% 回撤，已进入杠杆账户安全垫被击穿的区间。

内部：流动性负反馈自我强化。10-30 上证指数放量下杀 -1.44%，收于 3599.02 点失守 3600；两市成交 1.69 万亿元；超 4600 只个股下跌，跌超 9% 的 267 只，涨超 9% 的仅 61 只。被动强平、散户割肉、基金赎回共振——卖出方不是基于预期，而是基于风控纪律与赎回义务，所以口头表态打断不了链条。

基本面与政策错位：10 月制造业 PMI 49.3%（较上月 -0.8pct），非制造业 49.7%，双双跌破荣枯线；大型企业 50.2%，中、小型企业 48.4%、47.5%，建筑业新订单仅 40.0。但高技术制造业 PMI 51.3%、装备制造业 50.6%，三季报沪深 5224 家前三季营收 56.6 万亿、净利 5.1 万亿，同比 +5.8%、+8.5%，73% 的公司盈利，科创板净利同比 +474%。

「宏观走弱、微观强劲」解释了为什么货币政策工具只能解决流动性、解决不了估值中枢：市场定价的不是当期盈利，而是AI 资本开支的可持续性——这是分母端（风险溢价）问题，不是分子端（盈利）问题。

情景推演

情景 触发条件 盘面特征 应对框架
偏强 通稿有具体额度/费率/主体扩容，科技链止跌 低开高走，券商与央企红利领涨，成交温和放大 确认政策底，可对核心资产分批建仓
中性 通稿仅有「研究」「部署」类表述 低开震荡，指数在 3550—3630 区间反复拉锯 维持仓位，以科技链止跌为首要信号
偏弱 通稿无实料且外围继续下跌，科技链再破位 放量下杀，融资余额快速下降 防范二次杀跌，优先降低杠杆与高质押标的暴露

情景划分为研究推演，不构成投资建议。

五条风险与证伪条件

  1. 通稿「无实料」——仅有「持续优化」「进一步研究」等表述即属预期落空。周末市场预期已被充分抬升，落空本身就会成为二次杀跌的触发点
  2. 外部变量密集——11-03 美国中期选举、本周五 10 月非农、美伊局势（布伦特原油已在 113 美元/桶附近）
  3. 基本面是真实压制——工具能解决流动性与风险偏好，解决不了需求收缩；若经济数据继续走弱，估值中枢下移会抵消托底效果
  4. 定价锚在分母端——若海外云厂商资本开支指引继续下修，工具只能防强平、防不了杀估值
  5. 误读托底的结构性——有成本的资金天然偏好能覆盖资金成本的核心资产

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