Black & Scholes (1973) — "The Pricing of Options and Corporate Liabilities"
大白话：Journal of Political Economy, 81(3), 637–654。期权定价的奠基论文：连续对冲 ⇒ 无风险 ⇒ 无套利 ⇒ 热传导方程 ⇒ 闭式公式。公式不含股票预期收益——此前所有期权公式（Sprenkle/Boness/Samuelson）都残留不可观测参数。第二贡献：「几乎所有公司负债都是期权组合」。
引用
Black, F., & Scholes, M. (1973). "The Pricing of Options and Corporate Liabilities." Journal of Political Economy, 81(3), 637–654.
公式
w(x,t) = x\,\Phi(d_1) - c\,e^{-r(t^*-t)}\,\Phi(d_2),\quad d_{1,2} = \frac{\ln(x/c) + (r \pm v^2/2)(t^*-t)}{v\sqrt{t^*-t}}
- 推导：对冲比率 w_1 = \partial w/\partial x 连续调整 → 头寸无风险 → 收益 = 利率 → PDE → 变量替换后恰为热传导方程（Churchill 1963 的解现成）
- 关键性质：xw_1/w > 1（期权永远比股票波动）；期限只经 r(t^*-t) 与 v^2(t^*-t) 进入
- 公司负债视角：股票 = 债权人的看涨期权；违约债券 = 无风险债券 − 看跌期权 → 信用折价可定价（→ Merton 模型）
实证与偏离
大宗期权数据（Black & Scholes 1972, JF）：买方成交价系统性高于公式值、低波动股偏离更大（市场低估方差率差异）；交易成本量级下不构成套利机会。
完整摘要
见 摘要页。