Microstructure Noise

大白话：高频价格里的很多「波动」不是真的价格变动——买卖价差在两边跳、非同步成交、价格只报到最小变动单位。这些噪声在 1 分钟以下会盖过真实波动，到 5 分钟就小很多，1 小时以上基本可忽略。

定义。 高频价格中的「伪」波动成分，来源包括买卖价差跳动 (bid-ask bounce)、非同步交易、 报价舍入 (rounding)、订单处理延迟等。在 1 分钟以下的频率上主导已实现方差估计； 在 5 分钟频率上显著减少；在 1 小时以上基本可忽略。 这是 HHIt 论文用 5 分钟 bar（而非 1 分钟）的部分原因， 也是 5 分钟经验 HHI (4.46) 高于扩散基线 (2.925) 的部分解释。

来源

• 买卖价差跳动 (bid-ask bounce)：实际成交价在买价与卖价之间随机摆动，微观价格因此含噪声成分。
• 非同步交易：不同股票成交时刻不同步，指数计算的「价格」在高频下含陈旧报价。
• 报价舍入 (rounding)：以最小报价单位为步长的价格取整，在 0.01 元 tick（A 股）上尤其显著。
• 订单处理延迟：报价传播有延迟，你看到的价格未必是「当前」价格。

对 RV 估计的影响

• 5 分钟 bar：噪声微小，经验 HHI 4.46 相对基线 2.925 的约 50% 偏离可归因于噪声 + 跳跃 + 非扩散。
• 1 分钟 bar：噪声显著，RV 估计需要修正（双尺度 RV、realized kernel、预平均）。
• 5 分钟以上：噪声可忽略，RV 是积分波动率的无偏估计。

关键文献

• Aït-Sahalia, Mykland, Zhang (2005) — "How often to sample a continuous-time process in the presence of market microstructure noise" —— Aït-Sahalia-Jacod 噪声模型的奠基。
• Barndorff-Nielsen, Hansen, Lunde, Shephard (2008) —— realized kernel。
• Zhang, Mykland, Aït-Sahalia (2005) —— 双尺度已实现方差 (TSRV)。
• Barndorff-Nielsen-Shephard 2004 —— 以双幂变差作为抗跳跃的 RV，部分抗噪声（但不是噪声修正）。
• JDQS 2026 Intraday Variance Concentration Crash —— 主论文。
• Bipower Variation Jump Ratio —— 噪声 + 跳跃的处理（stub）。